cfa equity

听
equity到二级35%其他类二级10%
SS13-14
R46-51

R46
为什么会有金融市场：
资金融通市场
金融市场发展快，实体经济也会快
大力发展实体经济来刺激金融市场

NPV
数量里：金融市场投资的现金流
公司理财：机器设备每年产生的收入 资本预算

金融产品就是合约，合约生效取决于信用
金融：股票，债券，衍生品，其他->portfolio
实体：经济，公司理财，FSA
工具：道德，quant

金融市场的三大功能：
1.满足大家的需求
保值
融资：发债->固定收益，要求抵押物，有信用风险(D);发股票(E)->future profit，市场风险
B/S右边代表资金的来源(金融市场)，左边是资金的去向(实体经济)
风险管理：衍生品->市场风险
交换资产：金融资产(人民币->美元)
使用信息：超额收益，买入低估卖出高估(价值分析)判断future price->trader
(成交价成交量：价量分析<-技术分析，看历史走势判断将来趋势)
2.决定利率
利率市场化，由资金的需求供给决定
均衡利率：需求供给平衡
(对金融产品估值，要计算要求回报率<-对现金流折现re=rf+bata*(Rm-rf) 通常rf用国债的利率代替
通过均衡利率反应风险的不同，流动性的不同以及到期日的不同
3.让资金得到合理配置
资本主义主导的是商人

金融市场的中间参与者：
broker：经纪人
促成交易后按百分比收佣金，交易双方同时存在但不认识
dealer：坐市商
交易双方不见面，赚取价差bid买-ask卖 spread低买高卖。交易时间不同
银行外汇市场：dealer market
primary dealer：专做大单，与央行做交易

block broker：做大单

投行：帮忙发行股票债券的，收佣金
商业银行：低息吸储，高息放贷

交易所：对应OTC(会违约，流动性差)

ATS：替代交易系统，又叫ECNs/MTFs
dark pool信息有限，为降低市场影响

broker-dealer：
市场好的时候做broker，不好的时候做dealer

资产证券化：
融资才做资产证券化
证券：证明权利的一张纸
流动性变强
银行的抵押贷款，汽车贷款，信用卡应收账款，银行贷款，机器设备
通过SPV特殊目的机构或SPE特殊目的主体 做，融资成本低

存款机构：商业银行

保险公司：风险分散化uncorrelated
保费insurance premium
道德风险：花别人的钱不心疼
逆向选择：
骗保

套利
certain return without bearing risk

清算所：管理保证金future
cutodian:存托银行   存托凭证ADR

i.e.  investor会分析信息，找到价值被高估/低估
trader：投机
hedger：certain return 定价不合理
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好的金融市场：所有的参与者都能实现目标
好的金融市场的特性：四个
完全市场
经营效率：交易成本低
信息有效性
分配有效性

市场监管：四个
金融欺诈：保护中小投资者
内幕交易：防止内幕交易
信息成本高：鼓励/强制 披露报表
违约：鼓励说话算话有道德

金融资产分类：
financial asset：
证券
股票：
普通股：享有公司的剩余求偿权residual claim
(债权人，税，优先股东，普通股)
做决策
优先股：
固定分红scheduled div
warrant权证：将来买/卖股票的权利
pooled investment vehicles：
30支股票以上非系统性风险就被分散
包括共同基金(公开募集)：
公募基金代销牌照
open-end fund开放式基金：基金公司
可申购，再申购，赎回
短期赎回可能有赎回费，为拉长持有期
赎回过程：钱->stock->钱，卖股票产生交易佣金且若赚钱还要交资本利得税capital gain tax
closed-end fund封闭式基金：二级市场转让
可申购，不能再申购与赎回
depositories，对冲基金

ETF交易所交易基金：又叫ETN
open-end赎回过程是股票进股票出，避免了赎回过程产生的交易费用(机构投资者：手里本身就有股票，个人直接找投资人买ETF<-二级市场转让，类似close-end)
两个市场可能会产生ETF套利
有税收优惠capital gain tax

ABS、MBS：发行主体是银行或资产管理公司

对冲基金

上市
非上市：
非上市公司的股票：private equity PE

债券(bonds长期,notes,bills)
本币购买国债，外币购买是主权债
commercial paper公司发，商票
银行发CD
普通发：repurchase agreement回购协议
可转债

上市;非上市

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外汇
currency risk

衍生产品合约
对将来的不确定的东西进行回避
远期，期货，互换，期权，保险，CDS信用衍生工具(前四个market risk)

总结：
financial asset分类：
证券：
equity：普通股，优先股，权证
fixed income：四个(国家发的，公司发的，银行发的，普通。。)
pooled investment vehicle
外汇
合约

另一种：上市非上市

real asset：有形资产

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real asset：有形资产
大宗商品：黄金石油水泥大豆，电力
real asset：房地产，设备，机器

金融市场的分类：
一级：newly issued ->financing
IPO首次公开发行
seasoned offering
二级

货币市场：现金或现金等价物交易的。投资期在一年以下
资本市场：＞一年的(获得正常回报率应持有的时间)

传统市场：股票债券
另类市场：大宗商品，对冲基金，房地产，收藏艺术品
衍生品的分类取决于标的资产，和本身无关。

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一级市场如何交易：
打新股
sold publicly要通过投行(三种方式，前二都叫承销)
1.underwriting offering包销
类似dealer，投行会set lower enough
发行失败的风险投行承担
2.best efforts代销
类似broker
投行按出售比例收钱，投行不承担发行失败风险
投行会set issue price as high as possible

indications of interest:IOI询价
投行咨询要钱。。
book building
book runner/builder<-投行

quickly:accelerated book building

打新股
只有hot issue超额认购的新股才会开盘涨价
太多人买要抽签

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sold privately：绕过投行直接融资
private placement：私募，本身一开始认识
qualified investor
shelf registration注册制，市场判断public大拆销 disclosure
div reinvestment plan红利再投资计划DRP,DRIP
不给红利，给新发的股票，针对已有股东
rights offering定向增发，向已有大股东

二级市场：
流动性：
从资产变成现金的过程
价格发现：

交易：
when
call market集合竞价：
在一个时间段内报价，但成交只在specific time
供需平衡的点
continous market连续竞价

how：
order-deiven market：中
订单驱动，broker
交易原则：价格优先，时间优先

quote-driven market：美OTC
dealer报的一个价格bid-ask
最高的bid，最低的ask

brokered market：
没有broker不能交易
交易资产特殊，流动性极小
比如房地产

市场信息：
交易前透明度：信息在交易前后都知道
交易后透明度：信息在交易前不知道，之后知道

buy-side trader:希望透明度高pre
dealer：opaque market.更喜欢post trade

怎么买股票：
long ：做多，多头，认为会涨
short：卖空，融券

leverage：买空，融资：buy on margin
举杠杆：借钱买股票 A/E倍杠杆
借的钱：margin loan
利息：call.money rate
leverage ratio=A/E
基础资产回报率*leverage ratio=最终回报率

initial margin：初始自有资金，只能高
maintenance margin:自有资金占比最小值，低于此值会收到margin call
margin call：保证金催收电话，追加保证金。不交强行平仓(股票补到maintenance,future要回到initial

margin call price：pl=p0(1-初始保证金比例)/(1-维持保证金比例)
MM=(P0*IM+Pt-P0)/Pt
margin->自有资金占比：E/A(E指的是自由资金，A指的是stock

杠杆比率与IM互为倒数

leverage position与long类似，只是举了杠杆
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short position
跌了挣钱
借股票同时卖了，跌之后再买回来还回去

long最大损失有上限最大收益无上限，short最大收益有上限，最大亏损无上限

short流程：
卖空的钱放到broker
股票的分红红利归借出股票的人
股票分红是short seller自掏腰包给lender的，会冲减投资收益。
过程中short seller投资得到的利息归自己：short rebate rate(broker把投资得到的利息扣除一部分后支付给short seller的那个利率，资产越难借->升高)
broker是按百分比收佣金

发指令：

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发指令
execution instruction：
与成交有关，买卖
市场指令：只报成交量(市场暴涨暴跌时)
限价指令：报成交价，成交量
make the market增加需求与流动性，报价不能成交
如果报价是市场上没有的，叫make a new market
take the market有人按需求成交
all-or-nothing orders要么全成交，要么都不成交
hidden order别人看不到订单，只有券商和交易所知道
iceberg order看到一点。。

validity instruction：
什么时候成交，订单生效时间
day order当天有效
good-till-cancelled orderGTC
immediate or cancel order  ,fill or kill order要么马上成交要么马上撤单，不希望别人看到订单
good-on-close order:在收盘的一段时间订单才生效
good-on-open order在开盘的那段时间订单生效
stop order止损指令(加剧市场momenturn惯性，趋势)：stop sell order以卖出的方式止损的指令(long或leverage),stop buy order以买入的方式止损的指令(short)

clearing instruction：
如何做交易，不是一个指令

bid买的最高ask/offer卖的最低成交

R47
证券市场指数：(特殊的portfolio)
衡量资产类别，证券市场或其子分类的performance
沪深300指数：从上证所和深证所选300支股票，按特定的权重拼在一起的portfolio

点位是人为设定的(提高精确度)

price index：
只考虑价格变化计算出的index的点位
return index：
total return,除了价格变化之外期间的现金流分红也要考虑

指数是怎么构建的：
1.选好目标市场
2.哪些证券可以放进指数
3.权重是怎么确定的
4.调权重rebalance
5.如何股票调整

证券指数的用途：
1.可以反应投资者信心
2.大盘作为benchmark跑赢大盘
3.衡量市场收益和风险(沪深300指数过去一年的所有交易数据求return的期望和方差)
4.求系统性风险beta=个股和大盘的协方差/大盘的方差
5.指数基金的参考
和大盘一模一样回报率的投资叫被动投资，以超过大盘为benchmark为主动投资

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指数的构建
选好300支股票后的权重设定：五种
价格权重：
求各时间点的平均价格(道琼斯公约指数)
点位相除等于价格相除
假设每支股票都买相同的份额
有偏差，受高价股涨跌/拆股 影响
调分母

unweighted/equal-weighted index：
解决高价股的影响：(绝对金额的影响，实际变化比例一样)
相对变化金额
个股先求return再加起来取平均
1.算数平均
加起来除以n
2.几何平均
(1+ra)(1+rb)开方减一
算数平均算出的值大
当ra=rb时几何和算数相等
假设每支股票买相同的金额
小盘股的波动大，受小盘股的影响

price-index不考虑分红
return-index要考虑分红

小盘股的权重设小以解决equall-weighted
market capitalization index市值加权的指数
求各时间点市值(国内指数)
没有考虑非流通股

float-adjusted market capitalization weighted index
调整了流通市值的加权指数
计算方法同market，但只计算流通市值
受市值影响，市值可能高估

fundamental weighting基本面
可以拿 每股净收益，分红，现金流 做权重
回避高估市值影响
引入了value-tilted受价值型股票影响, contrarian-style 反向投资，受earning影响：市场不好的时候买earning高的股票

capital gain 和div 不会都高
股票style分为value：div
growth：capital gain  risk大

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权重构建好之后要做调整
1.调权重本身rebalancing
买权重大的股票卖权重小的股票
equal-weighted调整频率最高
2.调构成
添加/剔除股票rereconsititution

股票指数：
1.大盘指数：上证，深证
2.多市场指数：MSEM新兴市场指数
3.多市场指数with fundamental weighting：
用GDP做指数
4.行业指数：医疗，金融，消费
5.风格指数：value, growth

债券指数：
固定收益指数的问题：
1.债券种类多 broader
2.债券turnover高：经常周转，调构成频率高(有到期日)
3.债券交易不活跃dealer market

其他类指数：
1.大宗商品：基于期货合约，不是现货
2.房地产
3.对冲基金：不靠谱

i.e一般小市值都是成长股，大市值都是成长股

R48 市场有效性
value:应该卖多少钱
价值分析：由于价值和价格不等而获得的投资机会
被低估的股票买入，被高估的股票卖出
但价格会回归价值

new information没有预测到的信息会改变股价，股价是反应预期的
价格回归价值速度越快市场越有效。
市场越有效，价值和价格越接近。

影响市场有效性的因素：
1.市场的参与者：多有效
2.可获得的信息：多有效
3.交易限制：有限制越无效
4.交易成本：高无效

彼此包含
弱势有效：价量信息market  info：技术分析 不能用
半强有效： 除市场信息还包含非市场信息，公开信息：基本面分析与技术分析 不能用
强有效：  all info：nobody can win the market做被动投资就可以

超额收益叫alfa
主动投资说明市场无效：价格不等于价值，承担系统性风险beta+非系统性风险alfa，收益是承担非系统性风险带来的补偿
被动投资说明市场有效：价格等于价值，承担系统性风险beta
alfa可以用来检验市场是否有效
技术分析(价格价量)认为市场是弱势无效
基本面分析(净利润，div，ratio和估值)认为市场是半强无效

EMH：有效市场检验
试图推翻EMH，但推翻不了
1.市场反常
属于data mining，把偶然现象当必然
时间序列：
日历反常：一月的前五个交易日，股票交易好，特别是小盘股(tax loss selling把亏损的卖了降低税，window dressing只有漏的有衣服  故意持有risk stock  年底检查…)

过度反应：大跌之后必反弹，大涨之后必调整。反转

惯性反常：趋势
技术分析一判断趋势有没有继续，二何时反转
若惯性反常和过度反应存在，技术分析有效，则弱势无效

横截面：相同时间点不同公司比较

2.行为金融

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横截面数据：
规模效应：长期表现 小盘股比大盘股表现好
value effect：长期价值型(P/E低，earning高，div高，股价低)表现好，更容易获得alfa

其他反常现象：
封闭式基金：只能申购，赎回与再赎回都不行。市场不好时，相比净资产更容易出现一个折扣
基金净值和基金价格不同(开放式：抛售基金=抛售股票)

其他：
公布好业绩：
IPO：长期表现低于平均，投资回报率下降
经济基本面信息：反应不是很快，可能分歧

绝大多数证据并不是violation EMH

2.行为金融
心里因素对投资决策的影响
相关性影响风险但不影响收益
给定一个权重一定有一个组合的期望风险点(马可维茨有效前沿)，引入rf后，弯曲线变直->切线
切点最好：sharp比率最高 Rp-rf/segma p即投资一单位风险，这样的投资对回报补偿最大：market portfolio  <-传统金融学：理性假设->解释了市场反常
EMH也是理性人假设

心里因素是短期的
损失厌恶：讨厌亏损不讨厌收益。要赚小赚，要亏大亏。喜欢确定性的收益，不喜欢确定性的亏损->亏损时会铤而走险
过度自信：高估自己预测未来的能力
(理性人：多承担风险多给予补偿)

常见的行为偏差：
过去经验推测未来
赌徒困境：最近的事件对概率判断有影响
心里账户
保守：投资者反应慢半拍
损失厌恶disposition effect：realize gain但不 realize loss导致收益率不对称
narrow framing：收到听到消息的方式影响
herding behavior：羊群效应，做决策扎堆

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